I benefici della quotazione del Manchester United? Quasi nulli

Non è un mistero che l’acquisto del Manchester United nel 2005 da parte della famiglia Glazer attraverso un’operazione di LBO (acquisto con indebitamento) abbia suscitato sin dall’inizio delle forti perplessità e delle critiche da parte della tifoseria.

Uno degli analisti più attenti e più preparati su quella che lui stesso ha definito Glazeronomics (intendendo una strategia di gestione a beneficio dei Glazer stessi e non della squadra) è Andy Green, che effettua le sue riflessioni sia sul sito “the Andersred Blog“, sia su Twitter.

In un paio di recenti post, Green ha cercato di ricostruire le ragioni della sua critica alla strategia di gestione del Manchester United, e, pochi giorni dopo, ha messo in evidenza come la struttura dell’IPO della società a New York ed il valore di collocamento al di sotto delle attese, rendono di fatto nullo il beneficio per il Manchester United.

Non quello per i Glazer, però.

Secondo Green, infatti, nel corso del periodo 2005-2012 il Manchester United ha dovuto onorare costi finanziari per oltre 531 milioni di GBP, pari a circa 2/3 del costo del personale nello stesso periodo. Altrimenti detto, la squadra ha utilizzato proventi che potevano essere destinati al club per onorare un costo che – derivando dall’operazione di acquisto del 2005 – avrebbe dovuto essere in teoria a carico dell’azionista.

Nello stesso periodo, peraltro, l’azionista ha ottenuto benefici diretti per 180 milioni di GBP, derivanti da risparmi sulle imposte e dividendi distribuiti.

The net cost: £531m – £180m = £351m is a vast number. It is the gross transfer spend of the club in the ten years from 2001/2 to 2010/11. It could alternatively have funded a 60% ticket price cut in every year since the takeover. It could have been used to build out Old Trafford to be a 100,000 seat stadium. It was used for none of these things. It is the cost in cold hard cash of the Glazers’ ownership.

L’altro aspetto sul quale Green è molto critico risiede nel meccanismo adottato per l’IPO. Differentemente da altri commentatori, la sua non è una contestazione della modalità prescelta (e cioè l’emissione di azioni che di fatto non hanno potere di voto), quanto piuttosto dello scarso beneficio finanziario per la squadra.

Di fatto solo il 50% dei proventi netti dell’IPO andranno alla squadra e saranno utilizzati per abbattere il debito del Manchester United, mediante l’estinzione anticipata dei bond 2017 denominati in USD, per un valore nominale di circa USD 110 milioni, pari a 63,3 milioni di GBP

Il risparmio in termini di interessi (8,375%) sarà di circa 5,3 milioni di GBP che però, al netto dell’effetto fiscale (oggi sono un costo deducibile) scenderà a circa 3,46 milioni di GBP per anno.

This net saving is the equivalent of the matchday income from one game at Old Trafford. It is just over 1% of the club’s annual revenue and around 3-4% of EBITDA. Before any United fans begin celebrating this tiny saving, there is a further sting in the tail. The prospectus informs us that the club, and not the family, will bear the expenses of the IPO. From page 151 we can see that these expenses total $12.3m (c. £7.9m). With so little debt repaid and United bearing the £7.9m of expenses, it will take until the end of 2014 for the club to even break-even from the IPO, let alone benefit financially.

Il Manchester United, comunque, si troverà al termine della quotazione con un debito netto ancora molto elevato (circa 360 milioni di GBP) ed inoltre, sarà sottoposto ad un’aliquota fiscale sugli utili pari al 35%, contro il 24% applicato in Inghilterra.